嵐は過ぎ去ったのか、それとも嵐が起こりつつあるのか？ EBC のデビッド・バレット氏からいくつの考察

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EBCフィナンシャル・グループ(英国)社の最高経営責任者(CEO)ー　デイビッド・バレットは11月初旬に独占インタビューで、Fedの利上げと地政学的な不安定性が資産の価格と配分、そしてエネルギー投資に与える影響、および、AIテクノロジーが個人トレーダーとブローカーにどのように利益をもたらしたかについて、最新の見解が語られました。

金利の引き上げと予測不能な地域戦争。

下半期には米国債利回りが一貫して上昇しており、投資家心理に影響を与えています。金利はさらに高くなっていくのでしょうか? 金利上昇は資産クラスに影響を及ぼしますか?それと、どのような影響しますか?

「金利の変動は今年始まったばかりのように思われがちですが、実際には2022年3月から始まっています。当時、Fedは利上げを開始し、それ以来11回の利上げを実施しました。その結果、政策金利のターゲットレンジは0.25～0.50%から5.25～5.50%へと大幅に引き上げられました。これは歴史的に見ても極めて急激な動きです。

多くの人は「金利が高い」と感じているかもしれませんが、実際には過去の基準と比べて特別に高いわけではなく、市場が低金利に慣れすぎていただけです。」

Fedのコメントを見ると、当面の追加利上げは行わず、過去の利上げが経済に与える遅れた影響を見極める姿勢を示しています。この点について、バレット氏は**「市場が期待するよりも長期間、高金利が維持される可能性がある」**と指摘しています。また、現在の世界的なリスク要因を踏まえると、インフレ圧力の再燃も排除できないと述べています。

さらに、株式市場や信用市場、不動産市場において「ひび割れ」が見え始めているものの、利上げの長期的な影響はまだ完全には市場に織り込まれていないと考えています。現在のような地政学的緊張が続く状況では、リスクフリーで5%の利回りを得られる現金ポジションを持つのは、決して悪い戦略ではないとしています。

地政学的リスクと投資家の選択

イスラエルとハマスの戦争が勃発し、ウクライナ戦争も継続しています。このような地域の不安定性の高まりは、個人・機関投資家の資産配分にどのような影響を与えるのでしょうか？

「リスクフリーレートが5%という現状では、投資家は価格変動やニュースリスクを過去よりも慎重に考慮するでしょう。そのため、リスク資産のエクスポージャーを低くし、キャッシュ比率を高める戦略が適切であると考えます。

今年大きく上昇した銘柄、例えば「マグニフィセント・セブン（Magnificent Seven）」のようなハイパフォーマンス株は利益確定の動きが強まる可能性があります。ただし、これらの銘柄は多くの投資家に広く保有されているため、価格調整が発生すると非常にボラティリティが高まるリスクもあります。」

インフレは終わったのか、それとも終わっていないのですか?

一部のアナリストは、原油価格が 2023 年末までに 100 ドルに達する可能性があると考えています。その可能性はあると思いますか? それは代替品、グリーンエネルギー技術やその関連産業(バッテリー、ソーラーパネル、リチウムやコバルトなどの原材料など)への投資が加速されるでしょうか?

現在の世界的な緊張が生じる前から、OPECの供給削減が原油価格を押し上げています。この質問の真の答えがほぼ完全に中東情勢がどう展開するかに依存しているのではないかと私は思います。現時点では、市場はニュースサイクルに対して驚くほど回復力があり、紛争が他の主体に、特にイランまで広がるかどうかを見守っているようです。そのような事態が起これば、追加リスクに対する価格決定が非常に難しいものになるのではないかと私は心配しています。

化石燃料の価格の上昇は、常に再生可能エネルギーとその構成要素の価格に波及効果をもたらします。個人的には、短期的な価格設定は非常に投機的な出来事であり、太陽光発電やEV、水素など、その他の分野でも、短期的に利益をもたらすことができません。これらはすべて巨大な長期投資プロジェクトであり、投資家はそれなりに耐久力と資金力がない場合、参加をお勧めしません。

グリーンテックへの投資配分は、政府の補助金と高金利によって推進されています。米国の巨額の補助金は、他の地域に集中していた多くの投資を引き寄せました。長期的な視点から私の見解だと、小切手を出せる国々のプロジェクトが企業投資家の注目を引き続けるでしょう。ストレスが高い環境にマーケットが豊かであれば、大規模で資金力のあるバランスシートは投資家の流れを引き寄せるでしょう。

インフレが主要な経済圏で全体的に徐々に緩和されていますが、中央銀行は引き続き警戒しています。これが2024年に向けた投資判断において、依然として主要な考慮事項でしょうか?

少なくとも2024年前半は、世界中に金利がほとんどの市場でおいて、主要な要因となるでしょう。過去の金利引き上げが経済指標に望ましい影響をもたらせたため、2024年の中盤からの金利引き下げが始まることを望めるでしょう。この考えを後押しに、インフレも持続的な低下であれば、リスク資産は再び魅力的になるでしょう。

しかし、現時点で済を判断するのには、あまりにも多くの変数が存在しています。コアインフレはもっとも頑固であり、中東とウクライナの緊張でエネルギー価格の急騰を引き起こす可能性もあり、西洋諸国と中国との広範で貿易緊張も続いています。また、12か月後には米国の選挙が控えており、ホワイトハウスの政権交代の可能性があることで、以前にも見られたように緊張感が高まるかもしれません。

2024年のグローバル市場を展望。

2023年にはハイテク系の株が低迷でした。過去2カ月間の反落を経て、現在は適正な価値になっていますか?相場全体の下げを買う時期でしょうか?

'Magnificent Seven' 銘柄は、今年の指数を少し歪めましたが、上半期の上昇率は驚くべきものでした。Q2において、テックがQQQ指数を下回るというものでしたが、世界的にはアジアテック、サイバーテック、フィンテック、およびソフトウェアサービスはまだ追いついていません。

現時点では、主要なビッグテック企業が2024年に強い見通しがないことを示されており、株価が下落しています。 2023 年の残りおよび 2024 年にかけてすぐには回復しないと予想し、テクノロジーに関しては、引き続き要警戒です。 他にもっと利益をもたらせる業界があると思います。

テクノロジーは新製品の模索やイノベーションに、試行錯誤が多い分野です。 過去 20 年間で、多くの資金をかけてこの業界が繁栄してきました。試行錯誤のコストが小さかったため、進み続けました。この状況は変わりつつあり、イノベーションに高いコストをかけなければならないリスクがあるため、進捗は停滞するでしょう。

'Magnificent Seven' が他の小規模でイノベーション的な企業よりは、高いコストをうまく乗り切ることができる、まさに非常に強力なバランスシートを持っているため、テック業界の主要な受益者になったと私は考えています。

1ドルあたり150円を見据え、トレーダーらは為替介入への警戒感が高まっています。なぜ日本政府はまだ介入しないのでしょうか?円は避難通貨の地位を失っているのでしょうか?

日本政府がすでにドル円に関与しており、変動が一方的なりすぎると判断された場合、価格変動を滑らかにしたと考えられます。 最近の現在のシングルおよびマルチバンクのプラットフォームが提供する匿名性のおかげで、静かに価格変動を調整できるようになりました。

日本市場、および日本銀行にとっての現実は、円が常に利回りの格差によって大きく左右されてきたことです。日本銀行のイールドカーブコントロール政策により、米ドルの利回りの変動が非常に魅力的なキャリートレードを生み出しています。市場がドル、特にドル円をこのレベルまで買っているのは完全に論理的です。150の数値は実質的な意味がなく、それよりも心理的な意味を示しています。

「レベルを守る」ために大規模な介入を行う意味がありません。長年にわたってその教訓を学んできたのです。 介入は短期的に投機的な流動性を控えられるかもしれませんが、ドル購入の主な要因である利回り格差が変えられません。 これ状況を改善したい場合は、YCC政策を見直す必要があります。 現地の統計ではインフレの兆しが高まっていることが示されているため、 YCC政策を見直す可能性はあるが、当局は自らが作り上げた複雑な結び目を解くことを急いでいるようには見えません。

このレベルで円ショートするリスクリワードは、これまでよりも確実に小さくなっているが、それは150円であることよりも、政策措置が講じられる可能性が重要だと私は考えています。

円が安全資産というのは、私にとっては奇妙なものです。以前は納得できたかもしれませんが、今はそれが本当に適切であるかどうかは分かりません。為替レートはより不安定であり、経済に圧力をもたらし、エネルギーの輸入に依存しているため、経済は脆弱な状態です。世界的に多くのリスクがある状況に、円がこれほど安いということが、安全資産ではないことを示してるではないでしょう。

2023 年には、生成 AI の爆発的な普及とあらゆる取引におけるAI テクノロジーの大規模な影響が見られます。アルゴリズム取引も成長トレンドです。より多くのトレーダーが自動取引に目を向けたり、依存度を高めたりするのは良い傾向でしょうか、それとも危険なことでしょうか?

現時点では、小売りのクライアントなら、コピートレードやエキスパートアドバイザーを使用など、自動取引することをお勧めします。多くの投資家を通じてこの流動性を見てきたブローカーとして、これが多くの取引において群集本能を生み出していることが明らかです。同類または似類の取引を行うクライアントが、特に市場が大きく変動する時に、参入と退出のタイミングが非常に似ています。

企業投資家は主に実行ツールとして自動取引を使用し、市場への大規模な取引をする際に逆市場の動きを避けようとしています。

最近、主要な「本物の」流動性プロバイダーがどのようにリスクを管理しているかを見てみると、市場のボラティリティが高まるにつれ、これが深刻な問題になったことがわかります。本物のマーケットメーカーは現在、短期リスクをできるだけ避けようとしています。基本原則は、十分な双方向の流動性を認識し両立てで取引するよう、ヘッジフリクショナルコストを最低限にし、スプレッド収入を獲得することです。

彼らは一定の時間枠でリスクを保持する傾向があり、各投資家の取引”品質”と、投資家が取引約定した瞬間から価格に何が起こるかを分析する機能を備えています。これが多くの投資家が流動性に非常に敏感になっている理由です。彼らは他の投資家のリスクを軽減してスプレッド収入を生み出すことができるように、約定後も価格をできるだけ長く安定させることを望んでいます。

これは安定した市場ではうまく機能しますが、その時間枠を短縮する要因(ニュース、大口の流動性、またはトリッキーな投資家の流れなど)があると、望むよりも早くポジションのヘッジを行わなければなりません。このリスク管理を採用するマーケットメーカーが増えるほど、ヘッジを強制されることに対して価格がより敏感になります。

色んな意味で、これはデフォルトで全ての企業がボラティリティ不足に陥っていることを意味しています。低ボラティリティの環境は優れていますが、今見ているようにボラティリティが上昇すると、それほど優れたものではありません。確かに債券なら、実際にボラティリティが発生しているし、株式やコモディティもその場合があるが、為替市場は比較的非常に静かです。全てが順調に進んでいるなら、リスクの管理方法があまりにも体系的になりすぎる危険性があるとリスクマネージャーは考えるでしょう。真の試練は、実際のボラティリティがマーケットのあらゆる商品に影響を与えるときです。

デイビッド・バレットについて

デイビッド・バレットはEBC Financial Group(UK)LtdのCEOであり、金融市場でのキャリアは35年にわたり、その間にいくつかのコンサルティング ビジネスを立ち上げてきました。外国為替、債券、コモディティ、デリバティブの経験を持つバレットは、AIG、ナットウェスト、ABNアムロ、野村などの金融機関でセールスおよびトレーディングの役職を務めています。

EBCフィナンシャル・グループについて

EBC フィナンシャル グループは、金融業界の主導的存在としての役割を強化しています。 そのチームは異異分野かつ多言語にわたる専門家で構成されており、グローバルな金融テクノロジー分野に特化しています。 グループのコアチームメンバーは30年以上の業界経験を持ち、大手証券会社、投資銀行、取引所などで働いた経験があります。当社は、世界中の多様な顧客が信頼できる安全なオンライン取引サービスを提供することに尽力しています。